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　　·风机板块投资逻辑概述：风机板块投资逻辑可从基本面与估值筹码两维度分析。基本面维度，国内风机制造销售的盈利能力在2025年下半年已呈现边际企稳甚至改善的趋势，且这一改善才刚开始；海外风机销售刚进入规模提升初期，当前报表体现的盈利能力不佳主要因未上规模，一旦海外交付量突破5GW，其单位盈利将达到国内的好几倍。估值与筹码维度，2020年风机板块表观估值仅十来倍，站在当前时点展望布局，该板块是少数业绩兑现度高、未来两年继续向上且筹码交易不拥挤的板块。

　　·2026年风机交付量预测：2026年风机行业国内国外整体交付量预计在160GW以上，其中国内招标体量约150GW，海外订单量接近40GW（较2025年的23-25GW增长50%以上）。行业整体在手订单庞大，头部厂商如金风、远景在手订单均超50GW，支撑2026年交付量增长。头部厂商海外交付增量显著，金风2026年海外交付量预计7GW以上（2025年为3-4GW），远景2026年海外交付量预计接近10GW（2025年为5GW）。2025年行业交付量约110GW，2026年较2025年增长约20%左右。

　　·零部件成本谈价情况：核心零部件价格呈现分化调整：叶片在2025年涨价基础上下降1-2个点；轴承类中变桨轴承、主轴承涨3-4个点，偏航轴承因供给充裕稍降；铸件整体与2025年持平。2025年零部件普涨，其中叶片涨6-8个点、轴承（含偏航、变桨、主轴承）普涨6-8个点（主轴承和变桨轴承涨势更明显）、铸件大涨，推动零部件厂商盈利快速修复。2026年零部件供给仍紧张，但涨价动力减弱，部分部件价格小幅调整。

　　·主流机型与功率：目前国内风机平均交付功率在6-7MW之间，2025年平均交付功率亦在此区间，未来或维持在6-7MW甚至7-8MW，大型化明显放缓。叶轮直径方面，2025年主流交付约200，220为辅，2026年以220-230为主。TRB轴承占比提升显著，2025年约30%多，2026年接近60%。机型价格上，6-7MW裸机价格1400-1600；中西部8-10MW机型（叶轮直径220-230）不带塔桶的招标或中标价格1200-1500左右。不同功率风机毛利率差异不大，小兆瓦投标价格高但料本高，大兆瓦投标价格低但料本低，主机厂均追求高质量、高毛利率订单。

　　·低价订单消化进展：2024年年初招标的猛龙6个计划、七彩项目等低价项目让三一、韵达、中车等厂商受损严重。从交付节奏看，此类低价项目遗留到2026年的比例减少，2026年更多是2024年底至2025年涨价订单交付，高价订单占整体交付量的80%-90%。2023年遗留的低价订单占比约10%-20%，不同厂商情况不同，但比例较往年明显下降。2025年拿的高价订单60%-70%在2026年交付，高价订单量提升叠加低价订单占比下降，整体交付结构持续改善。

　　·2026年招标量判断：2026年国内风电招标量预期与2025年基本持平，整体在150~160GW左右。支撑这一判断的核心逻辑是未来五年国内每年需实现120GW左右的交付量，为保证100GW以上的交付规模，每年招标量需150GW以上；其中招标到交付的转化率约为6~7成，即当年招标150GW，次年转化为交付的量约占6~7成。此外，过去行业招标量呈现增长趋势，2020年以前每年平均约40GW，过去几年平均约七八十GW，而2026年及之后国内每年交付量至少需110~120GW，因此150GW的招标量是支撑交付的最低要求。

　　·海外装机增量预期：海外装机增量预期方面，2026-2030年海外每年新增招标量平均将达80~100GW，较过去几年50-60GW的体量有较大跃升。核心增量市场中，印度2025年开始招标量接近15GW，较过去每年5~6GW显著提升；欧洲陆上每年招标量约20多GW，海上2026-2030年平均将达10GW以上；巴西、中东因能源缺口和转型需求，未来增量可期。对于欧洲海风，2027-2028年装机不会下滑，最差不低于2025年，2027年大概7-8GW，2028年接近10GW，虽欧洲存在零部件、吊装能力、主机工艺等执行层面短板，但整体不会下滑。

　　·海外竞争格局：海外竞争格局上，头部厂商金风、远景、明阳出海表现较好，金风、远景先以陆上切入发展中国家市场，2026年将进军欧洲海上市场；运达、三一也开始积极布局海外。不同区域竞争差异明显：东南亚、中东准入门槛低，竞争充分，利润约10-20个点；欧洲、北美、印度准入门槛高，竞争相对缓和。具体市场中，印度市场三一、远景占80% 新招标量；巴西已有三家厂商进入，因市场空间较小，厂商会综合考量进入策略；金风在巴西、泰国，远景在印度的优势，未来两到三年难被其他厂商影响。

　　·海外整机价格区间：不同区域整机价格存在差异：印度因基建能力偏弱，风资源类似国内南方，使用4兆瓦左右风机（叶轮直径160-170），不带或带塔筒价格3000多近4000元，相当于国内2020年水平；中东风资源类似国内中西部（如内蒙古、新疆），用六七兆瓦风机（叶轮直径170-180），带塔筒价格2000-2500元；巴西接近印度，价格3000左右；欧洲带风机带塔筒价格4000多近5000元，虽低于欧洲本地厂家，但远高于国内及其他国家价格。

　　·氢能布局现状：整机厂在氢能板块布局呈现头部厂商率先推进特点：金风氢能板块进展较快，产能落地及对外销售端均有快速推进；远景在内蒙古赤峰拿了较多液氢液氨资源。从布局动机看，过去几年十四五阶段（2021-2025年）西部新能源增量大，地方政府审批新路条或资源指标时要求解决消纳问题，因此整机厂布局绿氢、绿氨、绿色甲醇等氢能板块的主要出发点是解决消纳问题，同时获取绿色开发资源及路条资源；头部厂商虽布局较早，但目前未出现50万吨或100万吨级批量量产项目，多处于初步释放或小批量阶段。

　　·国内海风装机预期：海上风电相比陆上及国际市场不确定性更大，核心影响因素为军事问题。尽管军事问题有一些改善的边界优化，但整体未出现颠覆性改善。基于此，2026年国内海风装机量悲观情况下或与今年（2025年）差不多，估计在七八个GW左右；情况较好时则约10个GW。对于后续“15”的量虽有信心，但节奏及确定性受因素影响存在较大不确定性，除非军事问题得到非常大的改善，否则短期对2026年海风装机量偏中性悲观。

　　A: 国内风机行业实行限价机制，主机厂商每半年动态调整，2023年年终限价提升后，2024年底仍维持该水平；2026年风机价格将保持稳定，进一步上涨空间有限。主要因风机大型化趋势明显放缓，行业聚焦高可靠性与高发电性能，机型趋于稳定，主机厂商及上游在王牌机型上深入降本，且零部件规模化带来摊销成本下降；头部厂商国内陆上毛利率有望恢复至2020年左右15%的健康水平。叠加2023年136号文及增值税政策影响，运营商压力较大，价格难进一步上涨，但主机厂毛利率将在明后年持续改善。

　　A: 头部厂商出海表现最佳，其中金风、远景最初以陆上风电切入发展中国家市场，明阳策略不同；近年运达、三一等厂商也开始布局海外。中东、东南亚市场准入门槛低，第二、第三梯队厂商多从这些地区切入，竞争充分，利润水平约10-20个点。欧洲、南美、印度等市场准入门槛高，竞争相对较小：印度市场远景、三益占80%左右新招标量；巴西现有三家厂商进入，因多数国家年装机量仅10GW左右、市场空间有限，未来难有更多厂商进入。头部厂商的区域优势短期内不易被其他厂商影响。

　　A: 不同海外地区因机型差异价格不同。印度基建能力弱、风资源类似国内南方，使用4兆瓦左右、叶轮直径160-170的风机，带或不带塔筒价格3000多至近4000，毛利率较高；中东风资源类似国内中西部，使用6-8兆瓦、叶轮直径170-180的风机，不带吊装、带塔筒的价格2000-2500；巴西类似印度，风机价格近3000；欧洲带风机带塔筒价格4000多至近5000，虽低于欧洲本土厂家，但远高于国内及其他国家。

　　A: 头部主机厂商中，明阳最早在欧洲海上大规模获取订单；2025年金风、远景在欧洲陆上拿单，其中金风获0.7-0.8GW订单，远景获0.4GW订单。欧洲市场虽有西门子、维斯塔斯等厂商，且市场成熟、银行与认证机构绑定较深，但开发商因欧洲厂商涨价、海缆等供给缺口大，以及需完成碳中和目标、降低建设capex成本，欢迎国内厂商进入。目前欧洲暂无明面限制国内整机商的政策，更多是谈判筹码，头部厂商已有序推进进入。欧洲市场国家及开发商分散，进入难度高于印度、东南亚，未来5年国内厂商或能拿到欧洲市场一半左右市占率，若欧洲年招标25-30GW，国内可能拿到10-15GW。